南風股份:業(yè)績低于預期,關注3d打印產業(yè)化項目進展

1、事件:
    南風股份8月21日晚間發(fā)布半年度業(yè)績報告稱,2013年半年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為2921.02萬元,較上年同期增16.54%;營業(yè)收入為1.76億元,較上年同期增9.61%;基本每股收益為0.16元.
    2、點評:
    1)業(yè)績低于預期,預計下半年將改善
    報告期內收入占比70%核電類產品同比16%,核電產品交付進度低于預期。收入占比24%民用和工業(yè)建筑類產品同比7%,收入占比6%隧道類產品同比大幅增長153%。根據媒體報道,廣東陽江核電、臺山核電、廣西防城港核電等各在建項目均已進入調試和設備安裝高峰期,公司中標這三個核電站通風系統(tǒng)合計接近9億訂單,預計今年交付4億元左右,核電產品同比增長70%。
    2)毛利率小幅下降,費用率控制良好     
    上半年毛利率36.3%,同比下降2個百分點。分產品看,收入占比70%核電類產品毛利率39.6%,同比下降2.8個百分點;民用類、隧道類和地鐵類分別下降0.5、1.7、4.3個百分點。凈利率16.6%,同比上升1個百分點。三項費用控制良好,三項費用率14.4%,同比下降3.5個百分點。其中、銷售費用率和管理費用率分別為4.7%和8.6%,同比下降0.2和3.2個百分點。
    3)3D打印產業(yè)化項目漸行漸近,將實現3D打印技術首次大規(guī)模工業(yè)化
    根據公告,目前該項目的生產車間正在建設中,由公司自主研發(fā)的成套設備已設計完成,相關外協(xié)部件隨著建設進程將逐步采購到位,安裝調試。公司2013年3月28日公告對快速成型子公司“南方增材”增資2,040萬元,增資后占南方增材注冊資本的51%。我們推測公司新增加的投資主要用于生產線的建設。2012年9月份,公司公告已在成型工藝、質量關鍵技術取得突破進展,完成了直徑大于2m、重量超過10噸的低合金鋼重型構件縮比件的電熔精密成型制造,而隨著該項目技術研發(fā)進展,技術和工藝日已經趨成熟。
    按照目前進度,我們判斷最快2013年底實現投產,該項目正式投產將對3D打印和核電領域產生革命性的影響。對3D打印領域而言,1)該產業(yè)化將實現3D打印技術首次大規(guī)模工業(yè)化;2)將誕生全球最大的3D打印產品和3D打印設備。該項目主要用于制造核電、火電、石化等行業(yè)高端重型鑄鍛件,一般尺寸均較大,比如核島壓力容器高度超過10米,直徑超過6米;對核電領域而言:1)大幅縮短核電建造周期。核電建設周期長(一般5年以上)主要由于核島壓力容器制造周期長,一般超過4年以上,且技術長期受制于國外。根據公司可行性項目報告,我們判斷,用3D打印技術打造核島壓力容器3-6個月,2)解決我國關鍵大型鑄鍛件長期受制于人的局面。
    對公司而言:該項目前景廣闊,一旦產業(yè)化成功,公司將迅速擴充產能,高端重型鍛件市場份額將快速提升,公司業(yè)績將獲得高增長,公司的成長空間有望打開。
    4)PM2.5空氣凈化處理設備有望成為新業(yè)績增長點
    公司是我國地鐵、公路隧道、民用工業(yè)建筑通風設備龍頭,公司一直致力于開展該領域通風和凈化的空氣處理業(yè)務。報告期內,公司與韓國PM2.5空氣處理龍頭RITCO計劃成立合資公司處理有限空間內PM2.5空氣凈化問題,將有利于提升公司通風空氣處理業(yè)務方面的競爭力。該產品為有限空間內的空氣凈化處理設備,主要運用于公路隧道、地鐵領域和民用工業(yè)建筑領域。上述業(yè)務與公司的上下游產業(yè)鏈相關,有利于加速公司的外延式擴展進程,進一步增強公司在空氣處理領域的核心競爭力,為公司創(chuàng)造新的利潤增長點。
    根據公告,由于中外合資公司的注冊程序繁瑣,合資公司的成立未能按原計劃完成。目前合資公司正按照政府中外合資企業(yè)注冊程序,進行逐步逐項審批報備。我們判斷該合資項目也將于年內完成。
    3、投資建議:
    由于核電交付進度低于此前預期,不考慮3D打印項目貢獻,我們下調2013-2014年EPS分別至0.50元,0.65元,對應當前股價PE分別為56倍,43倍,維持“推薦”評級。公司作為3D打印領域最具基本面和業(yè)績彈性的公司,我們看好公司中長期投資價值。根據公司公告,公司將采取多元化市場的策略,降低對單一行業(yè)的過度依賴,將積極參與新材料、新工藝等新興技術和產業(yè),創(chuàng)造公司新的盈利增長點。