亞廈股份：參股3D打印 轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新加速

　　安信證券 楊濤

　　戰(zhàn)略性入股盈創(chuàng)公司，切入建筑3D打印領(lǐng)域極具前景。盈創(chuàng)建筑科技是國內(nèi)外首家實現(xiàn)可供居住3D打印建筑的公司，多項技術(shù)產(chǎn)品全球領(lǐng)先，目前已受到多家大地產(chǎn)商高度重視并嘗試展開合作，今年8月上海市委書記韓正考察盈創(chuàng)給予其高度評價并要求各級政府都要大力支持新技術(shù)成果的產(chǎn)業(yè)化。此次公司以1.5億元參股盈創(chuàng)26%股權(quán)極具戰(zhàn)略價值，除利用其部品部件生產(chǎn)優(yōu)勢增強公裝業(yè)務及未來家裝業(yè)務競爭力外，此次參股后公司將是A股市場首個直接涉及建筑3D打印業(yè)務的投資標的，未來將持續(xù)受益于建筑3D打印技術(shù)進步、應用推廣以及其可能帶來的建筑產(chǎn)業(yè)變革。
　　收購萬安智能，布局智能家居邁出實質(zhì)步伐。萬安智能是國內(nèi)領(lǐng)先的建筑智能公司之一，是韓國三星智能家居產(chǎn)品中國大陸地區(qū)總代理商，與多個國際品牌展開了深度合作，凈利率高于達實智能(30.96,-0.940,-2.95%)。公司以2014年9倍PE價格收購萬安智能65%股權(quán)，除將利用其建筑智能化業(yè)務優(yōu)勢與公裝業(yè)務協(xié)同合作外，還將促公司快速切入智能建筑及智能家居領(lǐng)域，在家居與泛家居領(lǐng)域全面推進公司對家庭消費與家庭服務領(lǐng)域的業(yè)務延伸。
　　進軍萬億家裝市場勢在必行。公司作為公裝龍頭企業(yè)之一，依托其強大的住宅裝修業(yè)務競爭力、萬安智能在智能家居領(lǐng)域的競爭力、盈創(chuàng)建筑科技在建筑3D 打印產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)域的競爭力，未來進軍萬億家裝市場及數(shù)萬億元規(guī)模的泛家居市場將是必然趨勢。公司此次兩單收購所展現(xiàn)出的外延擴張執(zhí)行力亦讓我們對未來切入家裝市場充滿信心。
　　投資建議：我們預測公司2014/2015/2016年EPS 分別為1.41/1.90/2.46元，2013-2016年CAGR 為35%。當前公司公裝主業(yè)穩(wěn)健增長、新業(yè)務開拓迅速展開，估值存極大提升空間。公司目前2014/2015年13/9倍PE 估值在公裝公司中尚且處于較低水平，此次所收購的兩單資產(chǎn)同業(yè)可比公司2014年P(guān)E 平均水平分別為71倍(建筑智能)和50倍(3D 打印)，我們認為隨著市場對公司新業(yè)務潛在價值的認識不斷加深以及未來不斷取得新業(yè)務進度，估值水平有望不斷提升。給予目標價35.3元(對應2014年25倍市盈率)，維持“買入-A”評級。
　　風險提示：應收賬款壞賬風險；收購整合風險；新業(yè)務開拓進度低于預期風險。